除了我们此前提到的暴雪计划投拍的《使命召唤》之外

　　3.3.2体验不同：互动vs情节
　　

　　从此前游戏改编电影的票房看，即使如《生化危机》这种相对而言的佼佼者，也只录得2-3亿美金的票房。我们认为，游戏改编电梯之所以出现“水土不服”，可能有如下几方面的原因。

　　IMAX China作为《魔兽》电影在中国重要的巨幕合作伙伴，将从影院业务和影片业务两个方面分得电影的票房分成，是直接受益者。我们估算，若该电影票房达15亿人民币，IMAX China半年度收入可获得8%的边际提升；若票房达20亿人民币，则对半年度收入的边际贡献可达11%。
　　1.2.1《魔兽》故事情节梗概



　　或许，有一些游戏的类型本身改编为电影的难度较大。譬如闯关式游戏《魂斗罗》，内容即为两个战士以射击和躲避的方式闯关，并无人物刻画和情节起伏，游戏的主要看点即为操作技巧的练习和闯关成功。这样的游戏并不存在电影所需要的情节铺设和画面呈现的基因。即使做了电影的改编，也会偏离游戏玩家本身寻求的乐趣。

　　3.3.4制作为王
　　目前《魔兽》在中国的零点场排片已经超过9000场次，零点场预售票房已经约2615万，超过零点场票房第三名《变形金刚4》的2085万、直追零点场票房第二名《复仇者联盟2》2974万。

　　2016年6月8日，由游戏《魔兽》改变的电影即将在大银幕上与中国观众见面。22年来游戏玩家的青睐、10年来影迷对魔兽大电影的守候，即将在这一刻与情怀碰撞。《魔兽》电影更是在部分国家首映期间就收获了多项票房冠军。我们梳理了《魔兽》系列相关上市公司及“游改电影”板块情况，以期对投资者有所帮助。
　　《魔兽》电影更大的意义在于它是动视暴雪从游戏产业进军影视业务的试金石。魔兽游戏积累了22年的游戏玩家，多年的积淀熬成情怀。从动视暴雪的角度，作为未曾涉足影视业务的公司，从自有的著名游戏IP入门是一个不错的起点、公司也能从市场反响中吸取有用的电影制作经验和教训。若《魔兽》得以收获不错的反响，将为公司的影视布局打下良好基础，市场也将对公司未来的电影制作报以更高的期望值。
　　《魔兽》作为暴雪旗下魔兽系列IP向大银幕的试水，一方面有上亿玩家粉丝护航、一方面有尖锐的冲突和丰富的情感为主线、一方面有传奇影业和环球影业的大手笔投入和精细制作，目前市场对魔兽电影已经产生了极高的关注度。这样一部“决定了游改电影前途”的影片最终反响如何，我们拭目以待。
　　2.2IMAX China：巨幕受益方
　　2.1.2开展影视布局
　　《魔兽》自从5月25日在部分国家上映后，接连拿下了德国、俄罗斯、法国、奥地利等的当日票房冠军，并创下了德国的年度首映当日票房纪录。





　　另一个正面的例子是《愤怒的小鸟》。游戏本身极其简单，而电影编剧则赋予了主角——小鸟和猪憨态可掬的形象和丰富的个性，并在欢乐搞笑的氛围之下创造了直接的冲突；而且这部影片不仅适合低龄人群观看，成年人也能从中做出自己的解读。这说明，有时候成功的制作(包括但不限于：形象的重塑、内容冲突的强化、画面效果的点缀、电影意义的引申等)具备将一个游戏IP成功地转化为一部好电影的能力。


　　参照以往同类型电影《复仇者联盟2》(后称《复联2》)和《变形金刚4》(后称《变4》)的票房情况，我们给出对魔兽电影大陆票房的大致预测。在题材类型、制作成本等方面，《复联2》和《变4》均可与《魔兽》进行类比。粉丝基础方面，《魔兽》积累了游戏发布22年来的忠实玩家群体，《复联2》和《变4》则亦各有自己系列IP的粉丝为后盾。出演阵容来看，《复联2》采用了原班全明星阵容，而《变4》则和《魔兽》一样采取了好莱坞+中国影星的策略，大大发挥本土明显效应。从受众年龄占比来看，有意愿观影的人群中20-30岁群体均占了约70%。从已发售的零点场票房来看，《魔兽》介于《复联2》和《变4》之前，并且还在增长。
　　3.3.1目标人群：定位不同
　　《魔兽》电影的制作方包括传奇影业、暴雪娱乐、环球影业、亚特拉斯娱乐、腾讯影业等；发行由环球影业承担。
　　


　　当然游戏改编的电影并不是一无是处。譬如《古墓丽影1》，其本身探险类题材即很适合大银幕对情节的诉求，电影拍摄地选在神秘而引人入胜的吴哥窟，加之安吉丽娜·朱莉以性感而充满智慧和勇气的形象塑造了英气十足的女主角罗拉，因此该片在2001年初上映即录得2.8亿美元的票房。







　　产业布局

　　兽人中的正义方、霜狼氏族领袖杜隆坦接到了古尔丹的师傅耐奥祖发来的揭发古尔丹的信件，决意向自己的好友奥格瑞姆·毁灭之锤告发古尔丹，却在密会后的回程途中被暗杀。
　　游戏的目标玩家相对小众，而电影则是大众娱乐消费。游戏玩家多为年轻人，电影覆盖的人群则包括男女老少。游戏玩家钟情的情节不一定能激起观影大众的共鸣。
　　3.3.3题材约束和成本约束


　　

　　3.1“游改电影”：关注度高，票房尴尬

　　◆游戏改编的电影：毁誉参半、制作为王
　　动视暴雪作为《魔兽》IP的缔造者，是全球游戏公司龙头之一。《魔兽》电影对动视暴雪在收入层面会以内容授权形式有所贡献，预计对公司2Q16收入的边际贡献在中高单位数。长期来看，《魔兽》电影是公司影视布局投石问路的重要里程碑；未来暴雪公司预计将会推出更多旗下IP改编的影视作品，进一步丰富并加强变现渠道。

　　此次电影《魔兽》将游戏第一代《魔兽争霸1：人类与兽人》的故事情节搬上大银幕，作为对进军电影市场的试金石。若在电影市场能够获得好的反响，公司大概率继续推出第二、第三代《魔兽》续集。



　　


　　根据我们的估算，若《魔兽》的中国票房达到15亿人民币，就能对IMAX China的半年度收入和利润产生约8%的边际贡献；若中国票房达20亿人民币，对IMAX China的半年度收入和利润的边际贡献即可达11%；若中国票房达25亿人民币，边际贡献可达14%。
　　魔兽搬上大荧幕，愿圣光与你同在

　　今年，《愤怒的小鸟》已经开了个好头，证明了好的制作可以“化简单为神奇”。接下来的《魔兽》更是背负了市场对于游改电影更大的期望。
　　3.4“游改电影”潜力巨大，《魔兽》探路意义不菲
　　相关标的介绍

　　动视暴雪一直是全球游戏界的龙头之一，鼎鼎大名的《魔兽》系列、《暗黑破坏神》系列、《守望先锋》、《使命召唤》等皆出自动视暴雪旗下。其中，《使命召唤》是2015年全球销量排名第一的单机游戏；《暗黑破坏神3》则打破了多项游戏记录——首日销量记录、首周销量记录、亚马逊预售记录等；而《魔兽》则是多年蝉联MMORPG游戏玩家数第一名。

　　来源：微信公众号 EBoversea
　　



　　1.2.2海外多国首周上映票房冠军

　　前期我们撰写了IMAX China的深度报告，我们认为随着此次《魔兽》电影的上映，IMAX China作为《魔兽》电影在中国重要的巨幕合作伙伴，将从影院业务和影片业务两个方面分得电影的票房分成，是直接受益者。我们估算，若《魔兽》电影内地票房达15-20亿人民币，IMAX China半年度收入可获得8-11%的边际提升。


　　动视暴雪在过去三十年储备了约1000部游戏作品，这些都是天然的影视IP。除了要将《魔兽》搬上大银幕之外，动视暴雪又于2015年底成立了动视暴雪影视工作室(Activision Blizzard Studios)，正式启动影视版块的布局。


　　游戏IP电影化：毁誉参半，制作为王




　　

　　2.1.3《魔兽》电影：IP变现业绩提升，影视布局投石问路
　　1.1二十二年IP，十年等待

　　动视暴雪是暴雪娱乐的母公司，由动视(Activision)和暴雪的母公司维旺迪游戏(Vivendi Games)在2008年合并而来，在纳斯达克上市，代码(ATVI.O)。动视暴雪的构成，目前除了动视、暴雪，还有2015年新收购和建立的Candy Crush游戏开发商King Entertainment、电子竞技联盟MLG、动视暴雪电影工作室，泛娱乐布局启动。





　　人类居住的星球“艾泽拉斯”与兽人居住的星球“德拉诺”原本是两个互不相扰的星球。直到有一天，兽人中的邪恶方古尔丹在梦境中遇到了人类王国中体内潜伏着邪恶力量萨格拉斯的麦迪文，并借此打开了连接两个星球的黑暗之门。这一年是公元元年。
　　随着《魔兽》电影在全球上映，尤其是以IMAX版本上映，我们相信IMAX公司也是显著受益于《魔兽》上映的公司。在此，我们仅讨论我们已覆盖的IMAX China(1970.HK)所受的影响。


　　当一部IMAX格式的电影上映，IMAX China的收入主要来自两部分，一是影院业务中来自影院的票房分成，另一部分是影片业务中来自制片发行方的票房分成。影院业务中，采取分成模式购买IMAX屏幕的影院，需将IMAX票房收入的一定比例(全面分成下的16%，混合分成下的8-10%)分给IMAX China。影片业务中，所有进行IMAX格式转制的制片发行方都需将IMAX票房的9.5-12.5%分给IMAX China。

　　◆相关公司IMAX China(1970.HK)：巨幕龙头，直接受益
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　　2.2.1半年度业绩贡献可达8-11%


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　　此外，一些战争、科幻类游戏所需要的画面极其磅礴宏大。譬如《使命召唤》遍及欧洲、北非、太平洋等区域，作战部队包括陆海空，时代背景包括历史上著名的斯大林格勒战役、诺曼底登陆、库尔斯克战役、冲绳岛登陆战等。这一类型游戏向电影的改编，需要投入巨大的人力和物力；偏小的公司或平台难以承受高昂的成本，即使是大平台也要进行成本和收益的权衡。
　　收入贡献


　　除了我们此前提到的暴雪计划投拍的《使命召唤》之外，《刺客信条》、《神秘海域》著名IP也将于今明年现身大银幕，甚至《俄罗斯方块》、《水果忍者》等手游也将被制作为电影和衍生品与观众见面。
　　2.1动视暴雪：魔兽IP之母，踏足影视行业

　　

　　

　　游戏注重互动和竞技，而电影注重情节的起承转合。不同于小说改编电影的顺其自然，游戏改编电影往往要在情节的改编上花很大的功夫，传奇私服，改得不好则容易遭到玩家和影迷的双重批评。


　　


　　2.1.1游戏产业龙头
　　3.3劣势：票房呈现“水土不服”


　　如我们前面所述，由于游戏与电影的定位人群不同、体验侧重点不同、且改编上存在一些题材和成本上的约束和挑战，因此以往的票房结果多不胜理想。但作为有着巨大商业潜力的IP库，电影制作方并没有放弃对游戏领域的发掘，近期甚至是热潮重来。
　　


　　1.2.3《魔兽》大陆票房初预测：15-20亿
　　

　　在杀死麦迪文返回人类的暴风城之后，伽罗娜受操控暗杀了人类国王莱恩，暴风城大乱。随后，奥格瑞姆率兽人一举攻破了人类王国，暴风城陷落。洛萨爵士率领人类的幸存者背井离乡、寻求庇护。第一次人兽大战结束。
　　基于这一类比，我们认为《魔兽》最终在大陆的票房，若不出意外可与《复联2》和《变4》相当。我们据此初步对《魔兽》电影内地票房预测的基准值为15亿人民币，乐观值为20亿人民币。
　　◆《魔兽》粉丝基础深厚，其电影版本在万众期待中登陆大银幕
　　一个负面的例子是《最终幻想：灵魂深处》。作为一个有口皆碑的系列游戏，在2001年搬上大银幕后却遇到票房的滑铁卢；不仅普通观影人群、就连游戏玩家也表示失望。影评纷纷批判《最终幻想》的人物设定显得生硬、电影剧情过于平铺，缺乏足够的起伏和承接。最终这部成本1.37亿美金的电影只录得8500万美元的总票房。
　　《魔兽》电影主要的制作和发行方为传奇影业、环球影业，而暴雪作为魔兽IP的拥有者，将分得内容授权(content licensing)收入。我们预计该部分内容授权收入在总体制作发行方收入中不会占据多数比重。我们假设，在所有制作发行方中，暴雪获得1/4比重的票房分成。那么从对公司业绩的边际贡献而言，如果《魔兽》全球票房达到5-8亿美元，则对动视暴雪的2Q16收入边际贡献6-10%；由于内容授权收入对应的经营利润率较高，因此对应的2Q16经营利润有望边际提升18-30%。
　　今年上半年全国票房增速较去年而言有所放缓。我们预计，1H16全国票房同比增长19-25%；相比之下1H15全国票房增速为49%。《魔兽》是二季度市场预期较高的影片，我们建议投资者关注《魔兽》上映对IMAX China带来的短期利好。

　　人类中的洛萨爵士发现麦迪文的异常，联合麦迪文的徒弟卡德加和半兽人伽罗娜一起杀死了麦迪文。此前古尔丹潜入麦迪文的意识中，试图找到萨格拉斯的墓地；麦迪文死时，古尔丹还滞留在麦迪文的意识中，并陷入了昏迷。奥格瑞姆·毁灭之锤被好友杜隆坦的死所激怒，趁古尔丹昏迷之际，杀死了古尔丹的傀儡酋长黑手，并成为兽人部落的首领。


　　投资建议
　　动视暴雪透露，将由迪士尼前高级副总裁Nickvan Dyk以及电影制作人Stacey Sher出任工作室的负责人。工作室的第一步电视作品预计是动画片《小龙斯派罗：学院》；第一部电影则可能是《使命召唤》系列。市场预计，长期来看暴雪将会推出更多旗下IP改编的影视作品，进一步丰富并加强变现渠道。







　　游戏改编的电影一直是毁誉参半。美国从1993年将《超级马里奥兄弟》搬上银幕以来，一共约有超过30部游戏改编的影片，数量并不多。这些影片虽然通常在上映前就积累了诸多粉丝和市场的关注，但是票房结果并不完全尽如人意。这30多部影片的平均全球票房在1亿美元左右，相比于诸多动辄超过10亿美元票房的大片而言，实有相形见绌。
　　风险提示：整体票房增速不及预期；基石解禁风险。

　　◆相关公司动视暴雪(ATVI.O)：魔兽IP之母，试水影视产业
　　

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　　从1994年《魔兽争霸1》面世，到2004年网络游戏《魔兽世界》，魔兽系列迄今仍牢牢地占据MMORPG全球最多付费玩家数的宝座。虽然从4Q15之后暴雪不再披露玩家数据，但是从此前的数据看，每个季度都有数百万或上千万名玩家驰骋在艾泽拉斯和德拉诺的大地上。不管是人类还是兽人，不管你为了联盟还是为了部落，不管你的口号是“圣光与你同在”还是“兽人永不为奴”，都能在这片大陆上找到你的归属、情怀和荣耀。
　　3.2优势：粉丝经济，IP保障
　　从1993年的《超级马里奥兄弟》登上大银幕以来，美国已有超过30部游戏改编的电影。虽然这些电影普遍在上映前即获得很高关注度，但票房却多不尽人意。我们认为这与游戏改编电影本身极具挑战有关，主要是：1)游戏注重的是互动和竞技，而电影更看重情节的起承转合；2)一些游戏受到题材和成本约束，改编为电影的难度较大。目前“游改电影”热潮重袭；各大公司游戏IP储备丰富、商业潜力巨大。《魔兽》这样一部背负了市场期望的电影最终反响如何，我们拭目以待。


　　6月8日，魔兽迷们翘首以盼的《魔兽》大电影终于要在中国上映。22年的青春陪伴和10年来对电影版魔兽的等待，终于要在这一刻实现大银幕前的重逢。“为了艾泽拉斯！”，你准备好了吗？
　　游戏改编的电影具备天然的粉丝基础。一般而言，拟改编成电影的游戏都是知名度较高的，起到了天然的宣传效果。尤其是已经建立起长期游戏情结的玩家，即使电影展示的效果不尽人意，但依然会为情怀付费。